业绩:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入31.6亿元，同比增长4.8%，实现净利润2.6亿元，同比下降39.7%，其中，21Q4实现营收8.7亿元，同比下降12.1%，净利润亏损4000万元，主要是计提1.3亿工程客户应收账款信用减值损失22Q1实现营收4.9亿元，同比增长3.5%，实现净利润0.6亿元，同比增长67.5%，扣非净利润829万元原材料价格上行受销售结构变化影响，盈利能力暂时承压2010年，公司毛利率为29.1%，同比下降3.1个百分点毛利率下降主要受原材料价格上涨，渠道结构变化等因素影响从渠道端来看，公司分销渠道毛利率为21.8%，大宗渠道毛利率为32.3%分销毛利率下降主要是由于新零售业务的初始毛利率下降直销/代理的毛利率在大宗业务中一直保持相对稳定但直销毛利率有所下降，导致大单整体毛利率下降公司两大渠道中分销渠道占比达到21.8%，分销渠道毛利率较低，因此公司毛利率变化主要受渠道结构变化影响费用率方面，新业务培育初期，2021年公司总费用率为15.5%，同比上升3.4pp销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率同比分别为+2.5pp/+0.3pp/+0.7pp/—0pp，减值影响1.8pp受毛利率下降和费用率上升影响，净利润率8.1%，同比下降6pp22Q1公司毛利率为24.1% ，主要原因是:1)分销渠道毛利率下降3.3pp，大宗渠道毛利率下降2.7pp(主要是毛利率较低的工程代理占比上升)，2)低毛利率的分销渠道占比上升(分销渠道收入占比26%)费用率方面，22Q1费用率增长4.6pp(主要是销售费用率增长6.8pp)，综合影响下扣非净利率下降1.7pp(—4.4pp)，一季度政府补助下净利润增长67.5%分销渠道加速发展，大宗渠道结构调整2021年，公司经销商渠道实现收入6.9亿元，同比增长180.5%，占主营业务收入的23.8%分销渠道业绩的高增长主要得益于公司的新零售业务截至2021年底，该公司拥有13，469家经销商，比年初增加了9，895家2022年，Q1公司保持高强度招商，新增经销商3562家，达到17031家，活跃用户超过10000人，带动22Q1分销渠道收入同比增长74.3%至1.3亿元预计22年分销渠道仍将实现辉煌增长2021年，大宗渠道贡献收入22.2亿元，同比下降14.9%，其中工程直销同比下降26.2%至16.3亿元，代理渠道同比增长75.7%至5亿元，代理渠道成效显著去年恒大业务收缩后，公司合作的地产商主要是万科，保利，华润，中海等央企，风险大大降低今年，Q1收入增速转正，新零售业务弥补了恒大的影响业务转型的阵痛期逐渐过去，公司重回增长趋势预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为3.86元，5.37元，6.99元，对应12倍，9倍，7倍PE，维持买入评级风险:房地产政策变化的风险，市场竞争加剧的风险，生产进度不符合预期的风险，现金流不能按预期回收的风险
