事件:4月25日，公司公告22Q1营收/归母净利润分别为6.29/亿元，同比+20.6%/25.3%22Q1取得开门红，验证了全年提升的逻辑2021年实现营收6.29亿元，同比增长+20.6%，环比大幅提升预计主要是由于:1)春节期间销售稳定叠加，前期渠道库存较低，2)3月份部分地区疫情反复刺激居民消费，3)21年经销商体系精简调整后边际改善分产品来看，22Q1火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料/鸡精/辣酱收入同比分别为—3%/+45%/—35%/+87%/+35%火锅调料和香肠腊肉调料主要受高基数拖累分地区来看，22Q1西南/华中/华东收入同比+18%/21%/21%，重点市场回暖是整体提升的主要原因，西北/华北/东北/华南收入同比+24%/43%/—8%/+22%渠道方面，22Q1直销收入同比超过+91%预计社区团购边际影响减弱，定制餐收入同比+13%此外，分销渠道恢复明显，22Q1收入同比+23%，经销商数量3368家，环比—1%这主要是由于东北和华中市场的调整减缓了竞争，降低了重叠成本，提高了盈利能力毛利率:22Q1为36.0%，同比—1.7pct，主要是食用油，辣椒等成本压力，但降幅小于21Q4虽然公司在11月提高了少数产品的价格，但很难完全对冲费用率:2021年销售费用率为13.0%，同比—4.9%一方面，竞争幅度放缓，公司减少终端推广投入另一方面，公司改变了21年来高举高打的策略，开始减少线上开支关键工作是提高支出效率净利率:2021年15.9%，同比+0.6pct，主要是少部分产品提价+主动降成本对冲成本压力，底部有明显改善多重因素趋势向好22Q1的表现就是验证信号，2022年将回归稳定增长1)终端需求稳步修复，公司渠道库存保持低位，2)内部产品周期和组织架构调整接近尾声，22H2成本可能在高位逐步回落，涨价效应有望充分释放，4)基数低，成长空间大综上所述，我们认为2022年公司基本面持续改善是大概率事件投资建议:预计2022—2024年归母净利润为2.75/3.52/4.3亿元，同比上涨+48.8%/28.3%/22.2%，股价对应的PE为45/35/29X2022年公司PE将高于调味品行业平均水平39X(wind一致预期)，应谨慎风险:终端销量不及预期，成本超预期，食品安全问题等
