在9月份的利率会议上，美联储如预期的那样加息75个基点。美联储的经济预测显示，美国明年经济衰退的风险非常高。我们认为，明年上半年出现实质性衰退的概率不低。美联储需要快速收紧政策，以避免陷入更大的困境，并在2023年降息。今年年末政策利率可能在4.0%-4.25%，年末政策利率可能在4.25%以上。本轮10年期美债利率高点维持此前3.5%-3.7%的判断。
▍今年的利率会议结果:
在利率和数量工具方面，在本次会议上，美联储将联邦基金利率上调75个基点，至3.00%-3.25%。正如5月份发布的缩表计划中所述，美联储将在9月份及其后每月继续缩表950亿美元。
在经济预期方面，美联储将“近期支出和生产指标疲软”的说法修改为“近期支出和生产指标略有增长”。
▍政策利率预测和经济前景预测:
政策预测的位图显示，加息路径比6月份的预测更加激进。今年，美联储将继续比鹰派更积极地提高利率，至少提高75个基点。加息路径的中位数水平是125个基点，明年还会进一步提高25个基点。降息将发生在2024年。在经济预测方面，美联储大幅下调明年经济增长率并提高失业率，释放出经济衰退的强烈信号。这种失业率的上升意味着明年可能会出现实质性的衰退，我们认为明年上半年美国经济出现实质性衰退的概率不低。考虑到2023年经济前景恶化的高风险，美联储可能很难在2023年将政策利率维持在高位不变。
▍重点介绍了鲍威尔的演讲:
加息的速度取决于未来的数据。目前的政策利率处于非常低的限制性水平。美联储计划迅速将联邦基金利率提高到足够严格的水平，然后在一段时间内保持不变。要停止加息和降息，我们需要看到通胀已经下降到2%的明确证据。与此同时，美联储给出了一个合理的联邦基金利率路径，目前的路径将足够紧缩以降低通胀。一个更好的通胀指标是12个月或36个月的滚动年化通胀水平。但是这个指标最近又转了起来，所以9月份利率继续大幅上升。
▍在美联储极度紧缩的加息路径下，明年经济恶化的风险非常高。这种极端鹰派的表态，反映出鸽子的拐点可能正在临近。
9月份FOMC经济预测显示的极端货币紧缩可能导致明年失业率大幅上升，反映出明年或上半年经济进入实质性衰退的高风险。在新闻发布会上，鲍威尔继续表示，紧缩路径将取决于数据，但同时他也表示，美联储9月份的经济预测已经是一条合理的路径，而且是一条紧缩到足以抑制通胀的路径。考虑到如果大宗商品价格上行势头减弱，通胀有望延续下行趋势，因此当前时间可能是美联储收紧预期最极端的时期。预计随着经济下行压力逐渐加大，预计美联储立场将发生逆转，最早将在第四季度出现，更大概率出现在明年第一季度。虽然美联储鹰派发言，但比较符合预期，市场预期略有波动。
▍预计，美联储最早将于今年第四季度放缓加息步伐。当前基准判断今年年底联邦基金目标利率为4.0%-4.25%，终点政策利率为4.25%以上。本轮10年期美债利率将维持此前3.5%-3.7%的判断。
我们认为，如果大宗商品价格上行动力较弱，美国通胀将在今年第四季度进一步下降，下降速度可能比第三季度更快，因此有可能在今年第四季度放缓加息步伐。由于劳动力市场可能迅速恶化，美联储需要提前快速加息，以避免出现更困难的局面。因此明年上半年劳动力市场恶化、经济进入实质性衰退的风险较大，因此需要维持最早或明年一季度停止加息的判断。目前来看，这种概率较高。10年期美国债券利率可能在货币政策发生实质性转变的前夕达到峰值。考虑到通胀已经见顶，通胀预期开始下降，经济衰退压力加大，本轮10年期美债利率高点维持此前3.5%-3.7%的判断。
